在面临金融危机时，年春只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，节城却也贯穿于货币理论和国际金融理论。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，市接数排并没有考虑国家负债的投资收益问题。

帕特里克·博尔顿、待旅黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。过去30年，游人合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。行出国际货币基金组织是全球主要的宏观经济和货币政策协调和研究中心。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，年春分析工具为合约理论。从货币是国家股权资本的视角看，节城国家发行货币就像企业发行股票。

在面临金融危机时，市接数排只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

有意思的是，待旅从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，待旅货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。而我们提出的新规则是基于股权，游人中央银行扮演最后救助人角色，游人在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。

欧元区国家1999年同时放弃本国货币，行出这就从国家层面实施了股转债。基于新的微观基础，年春货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。

现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，节城并没有考虑国家负债的投资收益问题。在面临金融危机时，市接数排只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

(责任编辑：般罗)

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